水務(wù)行業(yè)的投資很復(fù)雜，有很多非上市的公司和機(jī)構(gòu)，它們的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)保持著高度的機(jī)密性，加上很多公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)年度變動(dòng)的幅度很大，加劇了辨別水務(wù)公司盈利能力和潛力的難度。

近日，我們調(diào)研了全球?qū)⒔?50家水務(wù)公司的數(shù)據(jù)，包括息稅前利潤(rùn)(ebit, ebit=凈利潤(rùn)＋所得稅＋利息)和投資回報(bào)率(roic)，對(duì)總共超過1500個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)進(jìn)行了分析和統(tǒng)計(jì)，希望能夠?yàn)橥顿Y者對(duì)標(biāo)的公司的利潤(rùn)率分析提供借鑒。

經(jīng)過分析，我們總結(jié)了以下五個(gè)主要發(fā)現(xiàn):

1. 橫跨水務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，水司盈利能力最強(qiáng)，其次是藥劑和第三方運(yùn)營(yíng)服務(wù)公司

水司的平均ebit最高，也反映出水司需要不停投入資金到重資產(chǎn)中，并以此來維持運(yùn)作和盈利的機(jī)制。

排名其次的是藥劑和第三方運(yùn)營(yíng)服務(wù)公司，較高的持續(xù)性收入帶來了良好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)；不像工程設(shè)計(jì)和建設(shè)類的公司，主要依靠一次性的項(xiàng)目服務(wù)或者設(shè)備銷售來保障營(yíng)收。

2. 同類玩家比較，水司個(gè)體之間的盈利能力差距最大，設(shè)計(jì)院最小

我們發(fā)現(xiàn)橫跨產(chǎn)業(yè)鏈，同一類型玩家之間的盈利能力的差異也很大。

其中，水司之間的差距最大，ebit在8~66%的巨大區(qū)間中；相反的是設(shè)計(jì)院，穩(wěn)定在4~7%這個(gè)狹小的區(qū)間里。

另外，系統(tǒng)集成商（0~28%）、第三方運(yùn)營(yíng)（5~30%）、工程公司（-17~32%）內(nèi)部之間的差異也較大。

造成差異的因素可能有：公司所處的細(xì)分行業(yè)、對(duì)用的特定水處理的應(yīng)用、客戶群體、以及地理分布等等。

深入的商業(yè)盡調(diào)可以很好的幫助投資者識(shí)別此類差異和風(fēng)險(xiǎn)，這也是安盟咨詢的重要業(yè)務(wù)之一。

3. 觀察近5年ebit的浮動(dòng)，水司和系統(tǒng)集成商盈利能力變動(dòng)幅度最大，設(shè)計(jì)院和民用商用玩家最穩(wěn)定

水司和系統(tǒng)集成商的盈利能力的變動(dòng)幅度最大，在4.2~4.3%之間；其中，雖然就水司自身來說盈利能力是相對(duì)穩(wěn)定的，但由于發(fā)展中國(guó)家的水司和發(fā)達(dá)國(guó)家水司之間差距較大的盈利能力，從而使得全球水司整體的變動(dòng)幅度很大。

其次變化幅度最大的是系統(tǒng)集成商，由于這類公司一般體量較小，所以更容易受到整體行業(yè)的變動(dòng)影響。

相比較之下，設(shè)計(jì)院和民用商用玩家最穩(wěn)定，在1.1~1.4%之間。

4. 超小和小規(guī)模公司的盈利能力變動(dòng)的浮動(dòng)最大，中大規(guī)模公司則相對(duì)穩(wěn)定

小規(guī)模公司的盈利能力變動(dòng)的浮動(dòng)最大，而大規(guī)模公司則相對(duì)穩(wěn)定；并且對(duì)于超小型、小型、和中型的公司，明顯的可以看到隨著規(guī)模的增長(zhǎng)，盈利能力的浮動(dòng)逐漸縮小。

原因可能是隨著企業(yè)規(guī)模的變大，市場(chǎng)覆蓋面擴(kuò)大、更多樣的盈利模式、更成熟的管理都有助于降低利潤(rùn)的變動(dòng)幅度。

單看不同規(guī)模企業(yè)的ebit平均值，我們發(fā)現(xiàn)中型和大型的企業(yè)平均ebit較高，超大型和小型稍低，超小型最低。

可能的原因是納入統(tǒng)計(jì)的中國(guó)企業(yè)以中型和大型規(guī)模為主，他們的ebit普遍較高，因此也將這兩個(gè)規(guī)模類別公司的盈利能力平均值拉高了很多。

另外，也可能是因?yàn)槠骄麧?rùn)率較低但五年ebit相對(duì)穩(wěn)定的設(shè)計(jì)院（國(guó)際為主）一般都屬于大型或者特大型公司規(guī)模區(qū)間。

5. 中國(guó)公司的平均五年ebit最高，且投資回報(bào)率與歐美成熟水市場(chǎng)持平

中國(guó)玩家的平均ebit最高，幾乎比第二高的北美地區(qū)高了一倍；隨著中國(guó)近幾年緊縮的政策，推動(dòng)了市場(chǎng)的發(fā)展，從而也提高了其中玩家的利潤(rùn)能力。

比較之下，亞太其他地區(qū)則相對(duì)最低，市場(chǎng)也比較分散，以本土低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)玩家為主。

居于中間的是歐洲和北美地區(qū)，兩個(gè)地區(qū)在盈利能力和投資回報(bào)率上都呈現(xiàn)出了相近的表現(xiàn)，原因一是兩個(gè)都是相對(duì)成熟的水市場(chǎng)，二是大多數(shù)國(guó)際水玩家在北美和歐洲都有比重較大的業(yè)務(wù)規(guī)模。

6. 小結(jié)

民用商用領(lǐng)域企業(yè)的投資回報(bào)率是業(yè)內(nèi)最高，達(dá)到11.7%；雖然凈利潤(rùn)只有行業(yè)平均水平，即10.5%，但是保持著非常穩(wěn)定的狀態(tài)；因此總體來看，民用和商用是水行業(yè)綜合表現(xiàn)最好的產(chǎn)業(yè)鏈玩家；這也與近年民用和商用頻繁的收并購(gòu)交易現(xiàn)象相吻合。

藥劑和設(shè)備供應(yīng)商也呈現(xiàn)出了相對(duì)較好的盈利能力和投資回報(bào)率；對(duì)于水司而言，雖然投資回報(bào)率較高達(dá)7.1%，但盈利能力屬于業(yè)內(nèi)平均水平，這也與水司需要不斷的資金投入從而推動(dòng)營(yíng)收的機(jī)制相關(guān)。

7. 安盟見解

通過眾多企業(yè)的盈利和投資回報(bào)分析，以下是我們預(yù)見未來特別是在疫情后，水務(wù)企業(yè)如何提高盈利水平一些見解，僅供參考：

通過服務(wù)合同和售后服務(wù)創(chuàng)造穩(wěn)定且高質(zhì)量的可持續(xù)性收入是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，例如蘇伊士、威立雅水務(wù)集團(tuán)。

為客戶提供高度差異化、適用于特定應(yīng)用場(chǎng)景的處理設(shè)備（例如海水淡化的能量回收系統(tǒng)）相對(duì)會(huì)更有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，幫助提高利潤(rùn)率。

高利潤(rùn)率的細(xì)分行業(yè)例如醫(yī)藥、半導(dǎo)體、民用和商用等將仍是水處理公司最感興趣的行業(yè)。