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利潤增速不足營收一半,水務(wù)企業(yè)何去何從?

   日期:2022-11-01     來源:E20研究院    瀏覽:351    

伴隨著水務(wù)行業(yè)的發(fā)展,水務(wù)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和營收也在穩(wěn)步增長,“十三五”時(shí)期24家水務(wù)上市企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模年復(fù)合增速均值在16.45%,營收年復(fù)合增速均值在13.08%。但值得注意的是,“十三五”時(shí)期的凈利潤年復(fù)合增速均值為5.44%,因而水務(wù)企業(yè)在做大規(guī)模的同時(shí)也應(yīng)注重運(yùn)營質(zhì)量的提升,及成本的管控。費(fèi)用方面,“十三五”時(shí)期管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用占營收比例均有小幅度增加。此外,截止2021年,24家水務(wù)上市企業(yè)中已有兩家企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模超過千億,且資產(chǎn)排名前4家企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模占24家水務(wù)上市企業(yè)資產(chǎn)總規(guī)模的一半以上,水務(wù)行業(yè)的集中度在逐步提高,資源正在向頭部企業(yè)聚集?!笆濉睍r(shí)期已進(jìn)入水務(wù)行業(yè)的成熟期,“十四五”時(shí)期水務(wù)行業(yè)的新增市場的速度會(huì)有所放緩,存量資產(chǎn)的提標(biāo)、增效、高質(zhì)量運(yùn)營成為重點(diǎn);與此同時(shí),水務(wù)資產(chǎn)特許經(jīng)營到期現(xiàn)象逐步顯現(xiàn),企業(yè)如何通過自身核心價(jià)值的提升,包括但不限于融資能力、運(yùn)營管理能力、技術(shù)創(chuàng)新能力的提升,持續(xù)在水務(wù)市場發(fā)力值得思考。

 

對(duì)于水務(wù)行業(yè)來說,市政水務(wù)行業(yè)作為公共服務(wù)領(lǐng)域,大部分收入來自政府購買服務(wù),是一個(gè)典型的抗周期行業(yè)。但近年來,受到國際政治環(huán)境、新冠疫情、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等內(nèi)外部因素的影響,政府財(cái)政壓力加大,且伴隨著水務(wù)行業(yè)的成熟度逐漸提高,由投資拉動(dòng)的大規(guī)模擴(kuò)張的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束,行業(yè)進(jìn)入深度整合及高質(zhì)量發(fā)展階段。此次分析,選取了24家以市政水務(wù)為主業(yè)的上市公司作為代表,通過對(duì)“十三五”時(shí)期24家企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析,透析行業(yè)發(fā)展,預(yù)測行業(yè)未來。

 

本文所選取的24家企業(yè)大部分為典型的重資產(chǎn)型企業(yè),非流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重平均值為76.23%,其中大部分企業(yè)占比超過50%,因而其對(duì)于市政水務(wù)行業(yè)的趨勢分析具有一定的代表性。

 

01規(guī)模穩(wěn)步增長 資產(chǎn)向龍頭聚集

 

  從總資產(chǎn)和總營收的增長趨勢來看,24家公司近五年(2017~2021)資產(chǎn)平均年復(fù)合增速為16.45%,營收平均年復(fù)合增速為13.08%,均呈現(xiàn)較快的增長速度。一方面得益于“十三五”時(shí)期黑臭水體治理、污水廠提標(biāo)擴(kuò)建、污水處理提質(zhì)增效等市場需求增量釋放,污水處理設(shè)施規(guī)模的不斷增加,帶動(dòng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的快速增長;另一方面行業(yè)集中度在不斷增加,資產(chǎn)規(guī)模正在向所選取的樣本企業(yè)為代表的頭部企業(yè)聚集。

 

1 水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模及營收情況(2017-2021年)

  截止2021年,24家樣本公司中已有兩家企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模超千億,僅這兩家企業(yè)的資產(chǎn)占比就已達(dá)到近40%,資產(chǎn)排名前4家企業(yè)總規(guī)模占比過半,水務(wù)行業(yè)資產(chǎn)正在向頭部企業(yè)聚集。除此之外,資產(chǎn)規(guī)模超過400億的還有2家,資產(chǎn)規(guī)模為200~400億元的企業(yè)有7家,另外,有1/3的公司資產(chǎn)規(guī)模在百億元以下。

 

2 2021年水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模分布

  營收規(guī)模分布與資產(chǎn)規(guī)模分布趨勢相近,資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè),營業(yè)收入高。2021年所選取的24家水務(wù)企業(yè)的總營收平均值為55.95億元人民幣,其中總營收超過平均值的有10家,且營收超百億企業(yè)有3家,僅前三家企業(yè)營收總占比就已經(jīng)超過40%,前五家企業(yè)營收總占比達(dá)55%,形成行業(yè)龍頭效應(yīng)。除此之外,營收分布在50億~100億元的企業(yè)有7家,20億~50億元的企業(yè)共6家,20億元以下的企業(yè)共8家。

 

3 2021年水務(wù)企業(yè)總營業(yè)收入分布

02負(fù)債逐年上漲 償債能力減弱

 

  在資產(chǎn)和營收規(guī)模均穩(wěn)步擴(kuò)大的同時(shí),不容忽視的是水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率也有所上升。24家水務(wù)企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率從2017年的49.04%增長到2021年的61.48%。在水務(wù)行業(yè)的運(yùn)營模式?jīng)]有大規(guī)模調(diào)整的前提下,逐步增高的資產(chǎn)負(fù)債率表明行業(yè)對(duì)外部資金的依賴程度逐年增加,通過債權(quán)再融資能力減弱。

 

4  2017~2021年資產(chǎn)負(fù)債率增長情況(%)

  2021年資產(chǎn)負(fù)債率最高的企業(yè)達(dá)到75.60%, 24家企業(yè)中有14家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率都在60%以上,但同為水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相差較大,最低的僅為31.30%。而有1/4的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低于50%。

 

5 資產(chǎn)負(fù)債率分布(按企業(yè)數(shù)量統(tǒng)計(jì))

03企業(yè)重視成本控制 期間費(fèi)用率下降

 

  行業(yè)的期間費(fèi)用變化可以直觀看出行業(yè)的發(fā)展趨勢,近五年,期間費(fèi)用穩(wěn)步上升,年復(fù)合增速達(dá)到13.19%,這主要由于管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的拉動(dòng),而銷售費(fèi)用沒有較大變化;與此同時(shí),期間費(fèi)用率仍保持相對(duì)平穩(wěn)的趨勢,從分項(xiàng)可以看出,財(cái)務(wù)費(fèi)用及管理費(fèi)用雖上漲較快,但與總營收的配比來看,沒有較大浮動(dòng)。因此為了應(yīng)對(duì)水務(wù)領(lǐng)域從“投資拉動(dòng)”到“運(yùn)營拉動(dòng)”的新趨勢,加強(qiáng)內(nèi)部管理成為眾多水務(wù)企業(yè)的共同選擇。

 

6 上市水務(wù)企業(yè)期間費(fèi)用情況(2017-2021年)

 

7 上市水務(wù)企業(yè)期間費(fèi)用情況(2017-2021年)

 

8 上市水務(wù)企業(yè)期間費(fèi)用率情況(2017-2021年)

 

9 2017-2021年財(cái)務(wù)費(fèi)用占總營收比例(%)

04收益率持續(xù)下降 企業(yè)需尋找新突破

 

企業(yè)之間的較量,比的不僅是規(guī)模,更要具備強(qiáng)大的賺錢能力,對(duì)于《財(cái)富》500強(qiáng)的上榜企業(yè)來說,營收固然是確定其在全球同類企業(yè)中地位的關(guān)鍵性指標(biāo)之一,但利潤表現(xiàn)卻更能體現(xiàn)出企業(yè)運(yùn)營的良性狀況以及效率。

 

  據(jù)e20研究院統(tǒng)計(jì),2017-2021年24家水務(wù)企業(yè),雖然營業(yè)收入增長較快,但凈利潤增長相對(duì)緩慢??偁I收的年復(fù)合增速達(dá)到13.08%,而凈利潤增速僅為5.44%。目前水務(wù)企業(yè)面臨的最大問題是如何在做大規(guī)模的同時(shí),提升運(yùn)營質(zhì)量、提高利潤,這點(diǎn)至關(guān)重要。

 

10 水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)與盈利情況(2017-2021年)

  通過近5年趨勢來看,毛利率整體趨于穩(wěn)定,而凈利率有所下降,這其中一個(gè)重要的原因就是期間費(fèi)用的增加,而期間費(fèi)用增加說明企業(yè)在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí),人力及管理的成本均在上升,因此如何提升企業(yè)內(nèi)部管理效率,有效的控制成本,提升盈利水平,也是未來水務(wù)企業(yè)所面臨的重要課題。此外,“十四五”時(shí)期在產(chǎn)業(yè)升級(jí)與科技創(chuàng)新的推動(dòng)下,企業(yè)不斷重視科研的投入,企業(yè)研發(fā)費(fèi)用增加,進(jìn)而導(dǎo)致凈利率的降低。

 

11 上市水務(wù)企業(yè)盈利情況(2017-2021年)

  2021年,24家上市水務(wù)企業(yè)的平均毛利率為33.33%。其中,14家企業(yè)的毛利率超過行業(yè)均值。絕大多數(shù)企業(yè)的毛利率在30%~40%區(qū)間,僅2家企業(yè)的毛利率超過50%,3家企業(yè)的毛利率低于25%。

 

12 2021上市水務(wù)企業(yè)毛利率分布(按企業(yè)數(shù)量統(tǒng)計(jì))

  而銷售凈利率的行業(yè)均值為14.48%,除統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)1家企業(yè)凈利潤為負(fù)之外,14家企業(yè)的凈利率水平在10%至20%區(qū)間,占比為58.33%。綜合毛利率及凈利率指標(biāo)來看,水務(wù)企業(yè)盈利能力較為穩(wěn)定,行業(yè)總體盈利水平較好。

 

13 2021上市水務(wù)企業(yè)營業(yè)凈利率分布(按企業(yè)數(shù)量統(tǒng)計(jì))

 

凈利率的持續(xù)下降導(dǎo)致資產(chǎn)收益率同步下跌,通過e20研究院統(tǒng)計(jì)分析,24家上市水務(wù)企業(yè)在五年間,凈資產(chǎn)收益率從2017年的10.11%下降到2021年的8.60%,年復(fù)合增速下降3.97%;總資產(chǎn)收益率從2017年的5.07%下降到2021年的3.60%,年復(fù)合增速下降8.18%。造成該現(xiàn)象的原因,一方面在于上述提到的水務(wù)企業(yè)銷售凈利率的下降,另一方面在于水務(wù)企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變慢。

 

  在目前行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展的階段,未來市場空間增速放緩,地方政府財(cái)政支付能力減弱、加之排放要求的提高、行業(yè)競爭激烈等多因素作用下,水務(wù)行業(yè)的收益率在所難免受到影響。但這也是考驗(yàn)企業(yè)修煉“內(nèi)功”的能力:一方面,如何在現(xiàn)有業(yè)務(wù)上進(jìn)一步挖掘潛在價(jià)值,為地方政府提供增值服務(wù),獲取更多的利潤增長空間;另一方面,如何控制好企業(yè)的負(fù)債率,保持一定的流動(dòng)性,拓展更多的融資渠道,這樣才有利于增加凈資產(chǎn)收益。

 

14 上市水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)收益率情況(2017-2021年)

 

2021年,24家企業(yè)中,有一家凈資產(chǎn)收益率為負(fù)值,從樣本中剔除。當(dāng)前行業(yè)平均水平為9.85%,有11家企業(yè)超過均值,只有1家凈資產(chǎn)收益率在15%以上。

 

  總資產(chǎn)收益率方面,當(dāng)前行業(yè)均值為3.79%,超過行業(yè)均值的上市水務(wù)企業(yè)共10家,其中總資產(chǎn)收益率達(dá)到5%以上的企業(yè)共6家,剩余3家企業(yè)在2%以下。

 

15 凈資產(chǎn)收益率分布(按企業(yè)數(shù)量統(tǒng)計(jì))

 

16 總資產(chǎn)收益率分布(按企業(yè)數(shù)量統(tǒng)計(jì))

05運(yùn)營能力提升 企業(yè)的共性課題

 

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以反映企業(yè)本年度以及以前年度總資產(chǎn)的運(yùn)營效率和變化,發(fā)現(xiàn)企業(yè)與同類企業(yè)在資產(chǎn)利用上的差距。據(jù)e20研究院統(tǒng)計(jì),2021年24家企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均值為0.24次,其中高于0.30次的企業(yè)有7家,占比為29.17%,小于0.20次的企業(yè)占比為33.33%。多數(shù)企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于0.15至0.30次的區(qū)間段,整體周轉(zhuǎn)速度較慢。尤其是依賴項(xiàng)目長期收益的水務(wù)企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一般較低。

 

 

17 2021年上市水務(wù)企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分布(按企業(yè)個(gè)數(shù)統(tǒng)計(jì))

 

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率能夠一定程度上反映企業(yè)的資金使用效率。通過對(duì)比該指標(biāo),可以反映不同企業(yè)對(duì)于資金流管理能力的差異。2021年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值為4.49次,其中高于平均值的企業(yè)有8家,占24家水務(wù)上市企業(yè)的比值為33.33%,而低于行業(yè)均值的企業(yè)有16家,占比達(dá)到了66.67%。因而,不同企業(yè)在應(yīng)收賬款管理能力方面存在很大的不同,少數(shù)企業(yè)應(yīng)收賬款管理能力較強(qiáng),拉高了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的均值,但實(shí)際大部分企業(yè)還是需要加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理能力。

 

 

18 上市水務(wù)企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率情況(2017-2021年)

 

19 2021年上市水務(wù)企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分布(按企業(yè)數(shù)量統(tǒng)計(jì))

 

06行業(yè)展望

 

  水務(wù)行業(yè)屬于弱周期行業(yè),整體發(fā)展穩(wěn)定,但呈現(xiàn)出區(qū)域壟斷和行業(yè)龍頭集中度提升并存的競爭格局。隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn),供排水設(shè)施需求進(jìn)一步增加,加之城鎮(zhèn)供水管網(wǎng)的城鄉(xiāng)一體化延伸,水環(huán)境治理的持續(xù)改善需求,提質(zhì)增效的實(shí)施和降低污水處理設(shè)施負(fù)荷的要求等,供排水領(lǐng)域在“十四五”時(shí)期仍存在一定的設(shè)施建設(shè)需求。

但值得注意的是,“十四五”時(shí)期同樣面臨著新增規(guī)模市場增速放緩、特許經(jīng)營期到期、部分污水處理設(shè)施精準(zhǔn)提標(biāo)、供水水質(zhì)進(jìn)一步提升等行業(yè)現(xiàn)象。對(duì)企業(yè)的規(guī)模、營收及利潤的增長或維持穩(wěn)定均帶來一定的考驗(yàn)。

 

  e20環(huán)境平臺(tái)產(chǎn)融研究中心首席研究員王新平博士表示,“十四五”時(shí)期,是水務(wù)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)期,“內(nèi)功”修煉尤為重要,對(duì)于重資產(chǎn)水務(wù)企業(yè)而言,以下四點(diǎn)值得深思:一是努力提高企業(yè)的主體信用等級(jí)、降低加權(quán)平均資本成本來提升企業(yè)的市場價(jià)值;二持續(xù)提升存量資產(chǎn)運(yùn)營管理績效,獲取運(yùn)營管理績效高于行業(yè)平均水平的超額收益;三是通過有效的技術(shù)創(chuàng)新獲取核心工藝技術(shù)的市場溢價(jià),增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力;四是強(qiáng)化市場能力建設(shè),確保新增項(xiàng)目的數(shù)量與品質(zhì)。最終以高質(zhì)量發(fā)展打造競爭新優(yōu)勢,以高質(zhì)量發(fā)展贏得未來。


 
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